Низкая ставка рефинансирования ЕЦБ ведёт евро к краху

Ещё никогда ставка рефинансирования ЕЦБ не была столь низкой. От ситуации, когда финансовые учреждения евро зоны могли бы брали у Европейского центрального банка кредиты буквально даром, финансовый рынок теперь отделяют символические 0,05% (вместо прежних 0,15%). Столь радикальное и неожиданное решение со стороны ЕЦБ ослабило евро по отношению к доллару США. Какую политику преследует ЕЦБ? Подробности – в редакционном материале Портала «Швейцария Деловая».

Европейский центральный банк под руководством итальянца Марио Драги продолжает политику «дешевых денег». Совершенно неожиданно для финансового рынка 4 сентября 2014 года ЕЦБ из немецкого Франкфурта-на-Майне сообщил о снижении своей ставки рефинансирования на 0,1% до рекордно низкого уровня в 0,05%. Одновременно было отмечено, что ставка по депозитам, размещаемых кредитными учреждениями на корреспондентских счетах ЕЦБ, составит -0,2% (по сравнению с ранее действующей ставкой в -0,1%).

Последствия решения ЕЦБ
Решение ЕЦБ опустить ставку рефинансирования до рекордно низкого уровня в 0,05% заставило единую европейскую валюту «просесть» по отношению к доллару США (на начало 2015 года курс евро к доллару снизился до исторически низкой отметки). Ослаблению евро к другим валютам определённо порадуются экспортёры из стран зоны евро, поскольку их продукция автоматически станет дешевле (а, значит, конкурентоспособнее) для конечных потребителей (кстати, именно из-за этой причины ставка рефинансирования в Швейцарии также минимальна).

Далее, с помощью так называемых «негативных процентов» ЕЦБ намерен дать сигнал банкам в зоне евро перенаправлять взятые ими кредиты у Европейского центрального банка в реальную экономику. Напомню, что размещение средств банков на корреспондентских счетах ЕЦБ считается одним из способом надежного хранения денег во времена кризиса. Однако, таким образом возникает нездоровая ситуация: ЕЦБ выделяет кредит какому-либо банку, последний вместо того, что далее перенаправить данные средства в реальный сектор экономики путём выдачи кредитов компаниям, может просто положить средства на счёт в самом ЕЦБ и при положительных процентах ещё и получать доход.

Чтобы избежать данной ситуации, вводятся «негативные проценты», которые означают, что кредитное учреждение может держать средства на корреспондентском счете при ЕЦБ, однако, за это оно само должно платить «штраф» в размере тех самых «негативных процентов», приплюсованных к ставке рефинансирования. Рассмотрим на примере: некий итальянский банк взял у ЕЦБ кредит в размере 100 у.е. Если данные средства останутся на корреспондентском счете при ЕЦБ (т.е. не будут работать), за год итальянский банк потеряет 0,25 у.е. (0,2 у.е. в виде «негативных процентов» и 0,05 у.е. как процент про ставке рефинансирования ЕЦБ). Таким образом, чтобы получить доход, банк из нашего примера должен искать иные места вложения заимствованного у ЕЦБ капитала. По задумке Марио Драги, такими местами должно стать кредитование реального сектора экономики стран зоны евро.

«Благими» намерениями выложена дорога в финансовый ад
Без сомнения, намерение поддержать реальную экономику «свежими» и (в идеале) недорогими кредитами является само по себе похвальным. Тем не менее, играет ли данная установка первую скрипку в денежно-кредитной политике ЕЦБ? По всей видимости, нет. Однако, что на самом деле преследует главный сторож евро?

Ответ на данный вопрос достаточно простой. Сложно, напротив, предугадать, является ли низкая ставка рефинансирования ЕЦБ в долгосрочной перспективе продуктивной. Однако, всё по порядку.

Главной целью «дешевых денег» ЕЦБ можно считать поддержку экономик южных стран зоны евро: Испании, Италии, Португалии, Греции, Кипра. Напомним, что данный клуб «трудных детей» ЕС сейчас, хотя и в разных масштабах, испытывает достаточно серьёзные проблемы в экономике. Финансовые рынки готовы давать названным странам кредиты лишь под большие проценты, которые бы в конечном итоге стали для экономики неподъёмными.

Чтобы раздобыть «дешевые деньги» для проблемных стран, Марио Драги с постоянством опускает ставку рефинансирования ЕЦБ (например, ещё в ноябре 2013 года она находилась на уровне 0,25%). Сейчас кредиты Европейского центрального банка стоят всего лишь 0,05% годовых. Соответственно, даже когда деньги пройдут через руки посредника (обычного банка), процент по кредитам должен остаться меньше, чем это было бы, если бы ставка рефинансирования ЕЦБ была высокой. Казалось бы, теперь южные страны ЕС, их банки и компании получают доступ к «дешевым кредитам».

Однако, по закону сохранения энергии, если где-то прибыло, значит, где-то убыло. На стороне проигравших находятся государства условной «северной Европы», а также их граждане. Речь идёт о странах, в которых дела в экономике идут гораздо лучше их менее удачливых (разве проблема только в удаче?!) собратьев по ЕС. Могли ли немецкие пенсионеры (будущие и текущие) ожидать, что они станут чуть ли не главными спонсорами расточительных греков и погрязших в оффшорных сомнительных операциях киприотов?

Почему вдруг речь зашла о немецких пенсионерах? Система социального обеспечения на старость базируется на отчислениях во время трудоспособного возраста, а также на том, сколько смогут заработать пенсионные фонды, вкладывающие эти самые отчисления в акции, недвижимость и прочие активы. Однако, если ставка рефинансирования ЕЦБ мала, то и процент, генерируемый активами остаётся низким, и, соответственно, получение приличной процентной прибавки к пенсии становится чуть ли не сценарием для нового финансового фэнтези-триллера «Миссия невыполнима-X».

Затронуты ли только немецкие пенсионеры? Отнюдь! Довольствоваться укороченной усилиями текущего руководства ЕЦБ пенсией на старости лет придётся также рабочим пчёлкам из Финляндии, Люксембурга, Нидерландов.

Затронуты ли только пенсионеры? Опять же, ответ отрицательный. По сути, все те, кто имеет банковские вклады, часть процентов неосознанно переводят в виртуальный фонд помощи экономическим неудачникам из южной Европы (о том, как низкая ставка рефинансирования ЕЦБ вредит Вашим активам в евро, читайте наш материал «Как ЕЦБ делает Ваши сбержения в евро бесприбыльными?»).

Политика «дешевых денег» ЕЦБ также отпугивает иностранных инвесторов, преследующих консервативную политику, однако, не желающих довольствоваться небольшими процентами. Здесь ЕЦБ вольно-невольно помогает США привлекать данных инвесторов именно в свою экономику.

Однако, может всё таки овчинка выделки стоит, поскольку без подобных мер вызванное высокими процентами банкротство южных стран ЕС волной накрыло бы и более удачливый север? Ответ «да» на подобный вопрос можно считать состоятельным только, если низкая ставка рефинансирования ЕЦБ действительно и уже окончательно оздоровит Италию, Испания, Грецию, Португалию и Кипр. Причем, уже буквально завтра. В крайнем случае, послезавтра. Если такого не случится, значит, «дешевые деньги» станут всего лишь отсрочкой банкротства южных стран ЕС. Более того, низкая ставка рефинансирования ЕЦБ и «дешевые деньги» создают ложные и опасные иллюзии некоей стабилизации, что в южных странах ЕС подрывает мотивацию к большей работе и экономии.

Что делать с евро?
Чтобы ответить на данный вопрос, следует сперва определиться с той целью, которую следует достичь. Идёт ли речь о преодолении лишь текущего кризиса или задача гораздо более амбициозна – предотвратить новый подобный текущему кризис?

В первом случае, во-первых, следует покончить с «диктатом Драги» (политикой главы ЕЦБ Марио Драги – экономический журнал Wirtschaftswoche характеризует сложившуюся ситуацию как «диктат Banca d’Italia» (как уже указывалось, Марио Драги является итальянцем). Ставка рефинансирования ЕЦБ должна быть повышена, что должно:
• сохранить сбережения граждан ЕС;
• вновь сделать евро-зону привлекательной для иностранных инвестиций;
• заставить проблемные экономики южной Европы активно работать над решение проблем вместо того, чтобы вальяжно наслаждаться южным Солнцем и практически бесплатными кредитами.

По всей вероятности, текущего главу ЕЦБ и его команду следует отправить на заслуженную пенсию (интересно, их пенсионные накопления также пострадали от низких процентов?), а вместо них поставить представителей северных стран ЕС, которые будут представлять интересы именно успешных экономик зоны евро. Напомню, что, когда в ноябре 2013 года ставка рефинансирования ЕЦБ вновь была снижена, из 23 членов Совета ЕЦБ 6 высказались против данного решения. В меньшинстве оказался Президент Немецкого федерального банка Йенс Видерманн (Jens Weidemann).

Решение ЕЦБ тогда вызвало в немецкой прессе шквал критики. Известный в Германии экономист Ханс-Вернер Зинн (Hans-Werner Sinn) в газете Bild так выразил своё мнение: «То, что Драги (глава ЕЦБ – прим. М.М.) помогает южным странам (зоны евро – прим. М.М.) получать дешевые кредиты, является злоупотреблением системой евро». Дело в том, что, как считает экономист, задача спасения стран, находящихся в кризисе, возлагается не на ЕЦБ, а на специально созданный механизм ESM. По мнению г-на Зинна, глава ЕЦБ должен был сделать всё наоборот: «чтобы кризисные страны евро больше экономили и проводили в жизнь нужные реформы, мы нуждаемся в высоких процентных ставках». Иными словами, ставка рефинансирования ЕЦБ должна быть увеличена.

Разумеется, шоковые методы не придутся по нраву в Испании и Италии. Однако, платить по счетам всегда менее приятно, чем продолжительное время жить сверх своих возможностей. Тем не менее, остаётся надеяться, что в конечном итоге политика экономии и проведения реформ возымеет действие и евро покинет зону кризиса.

Однако, как вынести урок из текущего затяжного кризиса зоны евро? Нужны кардинальные реформы самого евро, которые приведут либо к фактической ликвидации национальных государств в ЕС, либо к ликвидации самого евро.

Крайне наивно полагать, что возможно успешное одновременное сосуществование единой валюты и 18 (а с 2015 года после присоединения Литвы к евро – 19) бюджетов, вёрсткой которых, по большей части, без оглядки на другие страны ЕС занимаются национальные политики, падкие на соблазны задобрить своих избирателей выделением щедрых сумм, превышающих то, сколько само государством заработало. Если бы такое государство имело собственную валюту, проблема решалась бы через повышенную инфляцию (т.е. незаметное обкрадывание своего народа) или дефолт. В качестве лирического отступления: а Вы не задумывались, почему Россия и Беларусь так и не смогли договориться о создании единой валюты?!

В условиях наднациональной (единой) валюты данные обкатанные пути (повышенная инфляция или дефолт) невозможны без того, чтобы не пострадали граждане других стран, использующих данную валюту. Однако, как раз данную картину мы сейчас наблюдаем, поскольку — как уже отмечалось — ставка рефинансирования ЕЦБ делает сбережения граждан стран северной Европы бесприбыльными.

Чтобы единая валюта могла нормально работать, бюджетная политика из каждого национального государства должна быть передана в центр (Берлин? Брюссель?). Однако, данный сценарий лишения парламентов их главной функции и фактической ликвидации национальных государств на данном этапе (особенно в силу успеха евроскептиков как на выборах в Европарламент, так и на местных выборах) немыслим. Никто в Греции или на Кипре не пойдёт на то, чтобы немцы в открытую диктовали им то, сколько они могут тратить.

Тогда остаётся лишь один вполне разумный выход: добровольный отказ от евро и возврат к национальным валютам. Политики, которые утверждают, что данный шаг был бы равен катастрофе, преувеличивают. Разумеется, отказ от евро был бы сильным ударом по имиджу всей европейской интеграции. Помимо этого, для экономик стран ЕС возник бы естественный ущерб от перехода на новую (старую) валюту. Однако, верно то, что добровольный(!) отказ от евро всегда обойдётся дешевле, чем вынужденный, когда сам рынок вынесет единой валюте смертный приговор. В данной связи, пожалуй, лучший совет европейским политикам заключается в том, чтобы они перестали косметически маскировать расползающиеся раны на теле евро, а уже сейчас, чтобы минимизировать потери, начали с помощью специалистов готовить конкретный план действий после отказа от евро (чтобы не получилось так, что «внезапно» и «нежданно» в декабре снова пришла зима).

p.s. Многие полагают, что политическое руководство Германии всегда будет поддерживать евро, поскольку немецкая экономика выигрывает от единой валюты. Польза от евро для немецких экспортёров бесспорна, однако, всё имеет свою цену. Во-первых, Германия не сможет вынести на себе всех «проблемных детей ЕС». Во-вторых, те, кто следят за политикой Канцлера Ангелы Меркель, прекрасно помнят, что самая влиятельная женщина мира, когда-то горой стоявшая за атомную энергетику, после аварии на японской Фукушиме и поражения своей партии на выборах в Баден-Вюртемберге, лично возглавила политику по сворачиванию атомной энергетики в Германии. Сценарий отказа от прежней позиции может повториться и с евро, тем более, что после выборов в парламент Саксонии немецкая общественность заговорила о росте в Германии настроений против евро.

С темой надежности евро связана также причина, почему Национальный банк Швейцарии упразднил привязку франка к евро.

Читайте также материал о том, какие последствия возымеет выход Греции из еврозоны.

Обновление от 10.03.2016: ставка рефинансирования ЕЦБ снижена до 0,0%

Ключевые слова: ставка рефинансирования ЕЦБ