Почему ставка рефинансирования в Швейцарии такая низкая?

В ночь с 15 по 16 декабря 2014 года Центральный банк РФ повысил (в последний ли раз?) ставку рефинансирования сразу на 6,5%, которая теперь составляет 17% (по состоянию на 16 декабря). Данный шаг должен – по задумке ЦБ РФ – приостановить падение российского рубля, который только за 2014 год потерял по отношению к ведущим мировым валютам (доллару США, евро и швейцарскому франку) более 40% стоимости (по скромным подсчётам). Повышение ставки рефинансирования в России, которое, как показали события этого вторника, не принесло желаемого, имеет и другую сторону: теперь жителям РФ придётся считаться с ещё большей инфляцией. В Швейцарии же, наоборот, небольшой инфляции были бы рады. Швейцарский национальный банк прогнозирует, что только с 2016 года Альпийская республика сможет, победив опасность дефляции, выйти в зону повышения цен. О том, какую роль при данном раскладе играет ставка рефинансирования в Швейцарии, читайте в материале Портала «Швейцария Деловая».

Что такое ставка рефинансирования?
Ставка рефинансирования представляет собой процент, устанавливаемый, (в идеале) исходя из денежно-кредитной политики, центральным банком страны (или в случае стран зоны евро – ЕЦБ), под который «обычные» банки могут брать у центрального банка кредиты. Ставка рефинансирования имеет огромное значение для всей экономики страны (или – в случае с ЕЦБ – для всей евро зоны): она влияет на проценты, которые предлагают банки по вкладам для населения; на проценты по кредитам для граждан и компаний; опосредованно – на инфляцию/дефляцию.

Каждый центральный банк сам выбирает, по какой методике он будет определять ставку рефинансирования. В Англии для ставки важны „Minimum Lending Rate“ (или „base rate“) и Repo Rate, устанавливаемый Bank of England. В США – „Prime rate“ и Federal Funds Rate,устанавливаемый Федеральной резервной системой.

«Нулевая» ставка рефинансирования в Швейцарии
В Швейцарии ставка рефинансирования называется «3х месячный Libor»*.

* Libor (London Interbank Offered Rate) — устанавливаемая в Лондоне каждый день (11.00 утра по лондонскому времени) ставка, которая вычисляется на основе данных крупнейших международных банков, входящих в Британскую банковскую ассоциацию (British Bankers’ Association). Ставка указывает, под какой процент банки на рынке готовы давать и брать друг у друга кредиты.

Начиная с лета 2011 года ставка рефинансирования в Швейцарии остаётся лишь немного выше нуля. Как Швейцарский национальный банк (ШНБ) указал в прошлый четверг, ставка останется в коридоре от 0 до 0,25%. Иными словами, проценты, под которые ШНБ готов предоставлять кредиты банкам Швейцарии, остаются чисто символическими. Подобная ситуация должна оставаться ещё некоторое время: по заявлению ШНБ, планов по изменению ставки рефинансирования в сторону увеличения в обозримом будущем нет.

Однако, столь низкая ставка рефинансирования в Швейцарии таит в себе опасность дефляции, известной своими разрушительными последствиями для всей экономики. Так, почему же Швейцарский национальный банк просто не поднимет 3х месячный Libor на несколько процентных пунктов, чтобы подстегнуть инфляционные настроения?! Причина этому кроется в опасности чрезмерного укрепления швейцарского франка.

Сильный франк – враг швейцарских экспортёров
В кризисные времена (как в отдельных странах, так и в глобальном масштабе) неизменно возрастает спрос на стабильную валюту, которая предоставляет большую вероятность сохранения (и даже увеличения) активов. В настоящий период на роль таких валют могут претендовать лишь швейцарский франк и британский фунт.

Возрастающий спрос укрепляет швейцарский франк по отношению к другим валютам. Иными словами, за 1 франк можно приобрести больше условных единиц в других валютах. Для желающего сохранить свои активы в валюте Швейцарии данный сценарий является благоприятствующим. Однако, для швейцарской внешней торговли – это настоящий яд. Экономика Альпийской республики является экспортно-ориентированной (в основном, на страны ЕС). Продукция, произведённая в Швейцарии и, соответственно, номинированная в швейцарских франках, является качественной и пользующейся спросом. Тем не менее, слабый евро и сильный франк для потребителя за рубежом могут сделать швейцарскую продукцию дороже исключительно в силу разницы курсов. Таким образом, не исключено, что потребители за рубежом будут отдавать предпочтения не швейцарской продукции.

Чтобы сильный франк не мешал швейцарскому экспорту, ШНБ ввёл минимальный курс обмена евро/франк в 1.20 (1 евро = 1.2 франка). Т.е. на случай, если валюта Альпийской республики начнёт торговаться ниже данного курса, ШНБ готов производить валютные интервенции в неограниченном объёме.

Бороться против чрезмерно сильного франка должен также и 3х месячный Libor. Представим себе, чтобы было бы, если бы ставка рефинансирования в Швейцарии была большей? В таком случае, банки страны предлагали бы больший процент по вкладам, что привлекло бы в Альпийскую республику ещё больше иностранного капитала, поскольку последний получал бы не только желанную стабильность, но и возможность иметь относительно высокие дивиденды. Однако, повышенный спрос укрепил бы франк к другим валютам и, таким образом, сделал бы швейцарскую продукцию на зарубежных рынках автоматически дороже. Швейцарские экспортёры столкнулись бы в такой ситуации с замедлением экспорта. Чтобы разорвать порочную цепь, ШНБ держит ставку рефинансирования низкой (аналогичная ситуация – хотя и из других соображений – наблюдается со ставкой рефинансирования ЕЦБ).

Иными словами, на текущий момент низкая ставка рефинансирования в Швейцарии соответствует политике ШНБ не дать франку укрепится ещё больше, поскольку высокие проценты по франку спровоцировали бы ещё больший спрос на валюту Швейцарии.

Обновление от 15.01.2015: ШНБ более не привязывает франк к евро

p.s. Возвращаясь к ситуации вокруг российского рубля, которую я упомянул в начале статьи, хочу заметить: многие эксперты положительно оценили решение ЦБ РФ о поднятии ставки рефинансирования. «Это был, определённо, шаг в правильном направлении», — отметил финансовый аналитик UBS Wealth Management Джорж Мэрискал (Jorge Mariscal). Аналогичного мнения придерживается и бывший министр финансов РФ Алексей Кудрин.

Пожалуй, следует согласиться, что решение ЦБ РФ в ночь с понедельника на вторник – это шаг в правильном направлении. Тем не менее, это лишь запоздалая реакция на то, что уже наблюдалось на рынке, плюс признание, что финансовые власти более не контролируют ситуацию на российском рынке. Чтобы дела в России начали разворачиваться в правильную сторону, изменения ставки рефинансирования уже недостаточно – менять нужно что-то другое…

Ключевые слова: низкая ставка рефинансирования в Швейцарии